朱平的BLOG

上周刘翔又一夺冠从而实现了个人的大满贯，也让世人再次体会了什么是亚洲速度。人如其名，刘翔这个可能是中国人最喜爱的运动员，几乎成了速度的代名词，比如今年卖基金的人经常会说，你可以跑不过刘翔，但你一定要跑过CPI，确实，通货膨胀的环境下，投资是唯一选择。恰好，上周同事去英国学习一个多月回公司上班，发现股市在他认为已经很贵的基础上又涨高了一大截，他很疑惑，还要不要看估值呢？其余的同事听了很诧异，微笑着回答，这么短时间就不熟悉国情了，现在股市要讲速度，所谓速度为王，估值就难说了。

说到速度，它确实是现代网络社会最大的特征之一，现代企业的经营中，速度也从未如此重要过，尤其是从Intel的摩尔定律开始，速度正主宰着越来越多的企业兴衰。比如从前年开始，平板电视出现了爆炸式的增长，这让很多企业受益，像家电连锁企业，本来的增长速度可能没这么快，但正是由于平板电视和数码产品的快速增长，使其业绩增长数据快的让人生疑。但电视生产厂家如TCL等却完全与这个火爆的行业增长无关，虽然它们是生产者。无独有偶，几年前这些厂家的手机也经历过现在的困境，从短暂的辉煌迅速转为亏损。什么原因造成这种现象呢？速度，速度的快慢决定了这些厂家的命运。苏宁、国美抓住了这个机遇，快速完成开店并形成双寡头格局，从而很好地分享了这次繁荣，而那些没有跟上速度的家电连锁企业如永乐、五星的结局却是退出。国内黑色家电企业也同样如此，比如，液晶电视的核心部件液晶显视器平均每个季度可能会降价10%，如果产品不能快速销售，新品推出后，库存就会跌价，从而造成损失。手机产业的变化速度更是快，不仅国内企业几乎全军覆没，连摩托罗拉的速度也跟不上，今年业绩大幅下滑。

传统产业也逃不过速度的考验，近年窜升速度最快的西班牙服装企业ZARA就是典型。其主要经营战略：首先是新品推出速度快，两周会出一次新款，数量少，品种多，消费者现在不买二周后将不会再有同样产品。而同为服装企业的美特斯邦威则完成这一环节需要80天；其次是时装平民化的定价策略，价格贴近大众；第三是一手抓消费者，去掉经销环节自己开店，一手抓服装，90%自己制造。这个模式与其他时装公司及以NIKE为代表的体育服装企业的经营模式完全不同。但新的模式却带来巨大成功，比如上海南京路ZARA店，一天销售额经常会突破60万元。

速度对今年的股市同样至关重要，这至少体现在以下三个方面：一是业绩增长速度快。往年企业只要业绩有20%以上的增长，其股票表现就不会太差，但今年则不同，上市公司上半年平均业绩增长达到70%，估计全年会达到50%以上，所以像食品、零售等消费类股票，往年是好品种，今年却不是好品种，今年必须选择增长速度更快的企业，所以今年选股要选短跑型选手而不是长跑型，要寻找业绩突变型的企业，如资产注入，强周期类股票，而不是稳定持续增长的企业。其次是交易速度要快，今年好的股票较多，谁先买谁先赢利，因此，建仓要快，不同行业，同行业一、二线股票间的轮换也要快。今年股票集中度不如换股有效，尤其是出现像5"30后风格的转弯，快速适应并转变尤其重要。所以今年投资要做快枪手，而不是做准确的狙击手。最后一点是股票估值提升的速度要快，估值提升的原因可以是业绩的上升，也可以是投资者的预期，低市盈率、增长速度快以及未来不确定性较大的股票是估值提升速度更快的三种主要类型，所以今年投资需要想象力也需要乐观。

   读书时学的是国际贸易，教书的老师属于老一辈海归，他说其实我们已有太多时间与国际脱离，所以能教你们的不多，很多时候是你们自己学或是我们一起学。接着他就开宗明义地讲起了最基本的国际贸易理论----比较优势。有一个做皮鞋和皮带的师傅带了一个徒弟。假如100元可以买一双皮鞋或者两条皮带，而师傅一天可以做两双皮鞋或者四条皮带，但徒弟一天只能做一双皮鞋或者一条皮带。那么他们应该怎样干活呢？无论是皮鞋还是皮带，师傅都比徒弟能干，徒弟还要不要干活呢？答案当然不是，老师提高音量边走边说，相对于皮带，徒弟做皮鞋更有优势，所以效用最大化是方法是徒弟做皮鞋，师傅做皮带，这样一天的产出是300元。如果徒弟什么都不做，一天产出200元，如果徒弟做皮带，一天产出250元。这个故事非常简单，大部分人都知道，但如果在股票市场中投资需不需要以此为原则考虑投资的品种呢？ 

从2005年中期算起，中国船泊和广船国际都有20倍以上的涨幅，这说明全球都缺船，全球都缺船的原因是由于中国成了全球制造中心，国际贸易大幅增加。但是如果仔细分析这几个国际贸易数据，可以看出一些重要的变化。传统的分析，中国主要出口产品为轻工业品和机电产品，主要进口产品为原材料和重工业产品，当然也包括高科技产品。2005年之前中国的进出口是大致平衡的，进口原材料、重工业产品，金额大致等于出口的轻工产品和机电产品。但中国人均收入超过1000美元后，经济进入起飞队段，劳动生产率迅速上升，相当于从徒弟变成了师傅。中国出口大幅增加，这其中机电产品是最重要的因素，机电产品已占出口总额的40%以上，而日本经济起飞后，机电产品占比达到80%以上。如果要平衡出口的增加我们只能增加原材料、重工业产品及高科技产品的进口。实际上情况上，中国确实进口了大量的原材料也进口了大量的飞机，但重工业产品的进口却从2004年开始下降，到2006年重工业产品更是从净进口国变成了净出口国，与此同时，外贸顺差大幅飙升。

就像上文中的师傅那样，其实中国目前在重工业产品的生产上也同样具备优势，所以出口重工业品也是合理的，但除非中国能进口更多的高科技产品或者其他消费品，否则顺差就会堆积。有没有解决办法呢？顺差会带来更多的货币，这些货币要么投向国外，要么造成通货膨胀，就像我们现在看到的这样。所以这次的通胀与2004年的通胀可能是不同的。重工业品的价格受国际价格的影响反而增长要慢一些，所以通胀实际上是一种变相升值，可以解决部分顺差，今年的情况也正好与此吻合。因此通胀可能会存在更长的时间，本周的又一次加息也应该不是最后一次。

从1995年到2003年中国出口的轻工产品如玩具、成衣每年降价3%到4%，但从2004年开始，这些产品每年涨价3%到4%。这表明这些产品中国是可以转嫁成本上升的，原因是没有一个国家可以像中国一样能生产如此大量的轻工产品，而由于劳动力成本因素，机电产品的优势同样也会如此。这意味着如果升值，这些产品的出口受影响不会太大。但是重工业可能就不同了，因为钢铁和电解铝是全球定价，而不是中国定价。就像发改委说的那样，中国在重工业上并没有大量出口的基础。

如果我们相信比较优势和国际贸易理论，我们会得出一些结论：中国的通货膨胀可能并不是猪肉涨价那么简单，升息也很可能还没结束。其次，人民币的升值看来幅度会更大，而升值后最终减少出口的可能首先是重工业产品，中国有比较优势的是并不是重工业产品而是机电产品。那么投资者要不要在投资的时候也考虑这些因素呢？答案可能并不是要或不要那么简单，因为印度米尔塔通过全球扩张，其成长也相当迅速，这就像我的老师教育我的那样，没有什么可以教的，只能自己去学习和经历了。

夏天即将过去，如果评选这个夏天最热门的话题，《哈利·波特》很可能会居首位，因为今年夏天哈利·波特10年的魔法人生终于划上的句号，在上Google搜索哈利·波特7，你会得到300万条结果。不过如果你一名投资人员，今年夏天最热门的话题恐怕要算从美国席卷发达国家的次级债危机了，在Google中搜索，美国次级债的结果也达到了113万条。

17年前，单亲妈妈罗琳在简陋的咖啡馆里灵光一现，日后风迷全球的小魔法师哈利·波特诞生了。今年夏天，当罗琳要结束这个小魔师的历险时，几乎全世界都翘首以盼，而麻瓜们更是群情激扬，无论如何也不能让罗琳杀死小哈，麻瓜们和罗琳展开了一场生与死的较量，谁都想拥有决定哈利·波特命运的权力。虽然两年前罗琳就透露将有重要从物死亡，但麻瓜们有足够的渠道和办法来表达自己对主人公命运的看法。于是我看到的结局是：小哈没死，他娶了朋友的妹妹……。虎头蛇尾可能是许多读者的对这个传奇故事的真实感受，但这有助于创造更高的新书销售记录，而且还是正义战胜邪恶的经典结局。

今年以前，美国的次级债也像是这样的一种较量。投资银行家们把信用记录不好的房贷打包卖给投资者，产品的设计让人眼花缭乱，但前提是房地产的价格一定不能下跌，因为如果房地产的价格下跌，那么以房产为抵押的贷款就立刻从优质资产变成垃圾资产。虽然美国的房地产既使是现在也没有比预期的更坏，新屋开工，房屋销售也都在预期之中，但不幸的是次级债的风险没有像对冲基金想象的那么易于控制，尽管这些投资在前两年的收益是如此的诱人，穆迪还给了AAA的评级。但就像当年不堪读者烦恼的柯南道尔选择杀死了福尔摩斯，当次级债的收益无以为继时，几乎一夜之间，所有的参与者都选择了尽快的远离。所以投资银行家们虽然满足了市场的需要，但次级债却不是生活在虚幻世界中小魔法师，它的结局也与《哈利·波特》大相庭径，而两年前的明星公司现在已无可奈何地申请了破产。

中国的资本市场是封闭的，所以美国次级债的危机看起来离我们还比较远，这个夏天对于中国投资者来说，热门的话题也许是市值超过GDP或指数达到5000点。两年前，我们说中国股市从1000点开始，可能是一个历史性的大牛市从此展开，投资者们花了一年多的时间终于形成了这个认识。于是越来越多的投资者们参与进来，他们同样对未来拥有自己的看法，而且他们也有足够的力量来发表自己的看法。只要股市不跌，这个故事就是一个让所有人都满意的游戏，收益率不仅可以来自企业赢利的增长，更方便的是可以来自估值的提升。只要中国企业的赢利还能增长，这个故事可能就会继续延续，而企业赢利的巨大增长则来自中国的对外开放和劳动的丰富供给。但迅速增加的顺差会受到多大的压力？不断上涨的通货膨胀是否将提高利率并使工资增加过快从而影响企业盈利。这些因素对今年来说可能都还不是问题，也许2008年才是中国股市的一次阶段性的结局，是像《哈利"波特》一样皆大欢喜，还是让所有人承受一次阵疼，现在只能说一声2008年见了。